杠杆交易联合动力IPO, 对上游供应商有多卷? 40亿募集资金够不够补窟窿?

最近有一只新股的IPO申请刚通过了审核，公司全称是苏州汇川联合动力系统股份有限公司杠杆交易，股票简称联合动力，保荐机构为国泰海通证券（601211.SH），保荐代表人为忻健伟、朱哲磊。

这只新股是很值得一看的，因为这是在2024年4月新“国九条”发布、政策面提出“从严监管分拆上市”后，在超20家A股上市公司终止分拆计划的背景下，成功通过审核的第一单A拆A的IPO项目。

业绩表现很是强劲，2024年净利润为9.36亿元，相比2023年的1.86亿元大增了7.5亿元左右。而另一边，母公司汇川技术（300124.SZ）2024年的净利润还同比萎缩了4个多亿，要是没有联合动力的业绩贡献，岂不是更惨？

同时杠杆交易，联合动力看似强劲的业绩表现，也不是没有风险。公司近几年的业绩增长，核心动力在于与理想汽车的深度绑定，双方共同出资成立了常州汇想，作为理想汽车动力总成的配套厂商。招股书数据显示，这家合营公司2024年营收规模为59.72亿，同年向联合动力采购就高达40.68亿。

而市场上对于理想汽车（2015.HK）的经营，多有质疑之声，就连理想汽车CEO李想都直言：“全网的黑公关都说理想汽车倒闭，那一个季度我们亏了将近二十亿，从没亏过那么多”。

最近一段时间的一个大新闻，就是车圈的反内卷。特别是已经开始实施了的《保障中小企业款项支付条例》，其中明确提出：大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项；合同另有约定的，从其约定，但应当按照行业规范、交易习惯合理约定付款期限并及时支付款项，不得约定以收到第三方付款作为向中小企业支付款项的条件或者按照第三方付款进度比例支付中小企业款项。

再说回到联合动力自身，身处新能源车产业链的中间环节，将这种自上而下的卷，演绎的很充分。先说应收端，2024年营收161的条件下，应收款项为60亿，大客户理想汽车则是以56亿的收入金额对应近22亿的欠款。

其实这个欠款比例，不算很夸张，至少比联合动力卷它的上游供应商，强多了。

联合动力对上游的卷，就体现在应付端，2024年主要原材料采购总额127亿，当年末应付款项高达100亿。简单来算，联合动力被客户压款平均约在5个月左右，而它对自己的供应商压款平均能到10个月左右，差不多吧？

这种卷，在《保障中小企业款项支付条例》已经实施了之后，还能不能延续呢？假如按照条例明示的60天压款期限为基准，假设联合动力的应收、应付账款都回归到60天线，大致算下来就需要40亿左右。

好巧不巧，这次联合动力计划IPO募集资金是48.57亿，其中包含了新能源汽车核心零部件生产建设项目等扩产项目，用于补充流动资金的预算只有8个亿。但要是认真执行《条例》的要求，补流的这8个亿银子怕是还不够，恐怕还是要从某几处东墙那里挖几块砖杠杆交易，来补一补西墙上的窟窿吧。

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